El sistema de control de tasas de interés de la Reserva Federal (Parte II) — Introducción del interés sobre el exceso de reservas

En el artículo anterior, analizamos el sistema de corredores de tasas de interés de la Reserva Federal antes de la crisis financiera de 2008 ("Una explicación detallada del sistema de control de tasas de interés de la Reserva Federal (Parte I)"). En ese momento, debido a las limitacionesReservasque los bancos mantenían en la Reserva Federal, la Fed utilizó la tasa de ventanilla de descuento como límite superior y las operaciones de mercado abierto para controlar el límite inferior.

Sin embargo, tras la crisis financiera de 2008, la Reserva Federal implementó una flexibilización cuantitativa a gran escala, lo que aumentó significativamente la liquidez del mercado y dejó ineficaz el sistema de corredores de tasas de interés. Para abordar esta situación, la Reserva Federal introdujo el sistema de tasas de interés sobre el interés (Intereses sobre Ex).ESTOSLas Reservas Monetarias (IOER) se establecieron en 2008 como el nuevo límite inferior para las tasas de interés. Este artículo analizará en detalle este cambio de política y su impacto en el sistema de control de tasas de interés.

Introducción del Interés sobre el Exceso de Reservas (IOER)

El IOER se refiere al interés pagado por la Reserva Federal sobre la parte de las reservas bancarias que excede las reservas obligatorias. Antes de 2008, la Reserva Federal no pagaba intereses sobre los depósitos bancarios, lo que resultaba en un límite inferior ineficaz para el corredor de tasas de interés estadounidense, recurriendo en su lugar a las operaciones de mercado abierto para controlar las tasas de interés. Sin embargo, el exceso de liquidez sin precedentes provocado por la crisis financiera socavó gravemente la eficacia de las operaciones de mercado abierto, provocando el desplome de las tasas de interés.

Para contrarrestar esto, la Reserva Federal introdujo la IOER en octubre de 2008, con el objetivo de limitar la caída de los tipos de interés del mercado mediante el pago de intereses a los bancos. Cuando los tipos de interés que los bancos podían obtener en el mercado cayeron por debajo de la IOER, estos se mostraron más inclinados a depositar sus fondos excedentes en la Reserva Federal, manteniendo así los tipos de interés del mercado por encima del nivel de la IOER.

El cambio de IOER: de una herramienta de límite inferior a una herramienta de límite superior

Aunque esta medida inicialmente logró frenar la tendencia a la baja de las tasas de interés, se hizo evidente que las instituciones financieras no bancarias, que tenían grandes cantidades de efectivo y no podían utilizar directamente la IOER, continuaron presionando a la baja las tasas de interés del mercado, hasta llegar a sobrepasar el piso de la IOER.

Curiosamente, la Reserva Federal descubrió que, en un entorno de extrema liquidez, la IOER comenzó a funcionar como un límite superior para las tasas de interés. Cuando el mercado estaba inundado de fondos y los saldos de reservas de los bancos en la Reserva Federal se disparaban, las tasas de interés de mercado subían. Los bancos retiraban reservas de la Reserva Federal y las prestaban a tasas de mercado más altas, lo que provocaba que las tasas de interés de mercado cayeran por debajo de la IOER.

Este fenómeno demostró que, en condiciones de abundante liquidez, el papel del IOER como herramienta para establecer un límite inferior se debilitó, pero inadvertidamente asumió el rol de un límite superior para las tasas de interés. En diciembre de 2008, la Reserva Federal ajustó el rango objetivo de la tasa de fondos federales al 0-0,25% y fijó el IOER en el límite superior de este rango, lo que confirmó aún más su nueva función como límite superior dentro del rango de tasas de interés.

La lógica del control de las tasas de interés en medio de un exceso de liquidez

A medida que los saldos de reservas de los bancos en la Reserva Federal se dispararon de alrededor de 10.000 millones de dólares antes de 2008 a 800.000 millones de dólares a principios de 2009, e incluso alcanzaron los 3 billones de dólares en los años siguientes, la lógica del control de las tasas de interés cambió fundamentalmente.

Con niveles normales de reservas, la IOER podría servir eficazmente como un límite inferior para los tipos de interés. Sin embargo, en un escenario de liquidez excesiva en el mercado, su impacto en la contención de las caídas de los tipos de interés fue limitado.

Cuando las tasas de interés del mercado superaban la IOER, los bancos retiraban reservas de la Reserva Federal y las prestaban a tasas de mercado más altas, lo que incrementaba los fondos de mercado y provocaba la caída de las tasas de interés. Este mecanismo transformó gradualmente la IOER en un instrumento para fijar un límite superior a las tasas de interés, mientras que la tasa tradicional de ventanilla de descuento perdió su papel dominante en el control de las tasas de interés.

Impacto del IOER en el mercado: una analogía con el mercado porcino

Para explicar claramente este cambio, consideremos una analogía con el mercado porcino: supongamos que una fábrica de carne de cerdo establece un precio máximo de 20 yuanes y controla los precios mediante la oferta del mercado. Cuando la oferta es excesiva, los precios de la carne de cerdo bajan, pero la fábrica recompra carne de cerdo a ciertos proveedores a 10 yuanes. Sin embargo, la oferta del mercado sigue siendo abrumadora, lo que provoca que los precios sigan bajando, hasta que finalmente superan el precio mínimo de 10 yuanes.

Posteriormente, los precios de la carne de cerdo se recuperan, pero independientemente de las fluctuaciones del mercado, nunca superan los 10 yuanes. Esto se debe a que, cuando los precios superan los 10 yuanes, los vendedores retiran la carne almacenada de la fábrica y la venden a precios más altos, lo que estabiliza los precios. Esto es similar a la función del IOER en los mercados financieros: cuando los tipos de interés del mercado superan el IOER, los bancos retiran reservas de la Reserva Federal y las prestan a tipos más altos, lo que finalmente empuja los tipos de interés de nuevo al nivel del IOER.

Conclusión

La introducción del Interés sobre el Exceso de Reservas, inicialmente concebido como un instrumento para establecer un límite inferior dentro del rango de tasas de interés, gradualmente asumió la función de un límite superior en un contexto de exceso de liquidez en el mercado. Este cambio no solo refleja el profundo impacto de la crisis financiera en la política monetaria, sino que también marca la adaptación y el ajuste de la Reserva Federal al control de las tasas de interés en la nueva normalidad.